核心觀點佳木斯護角膠
美以伊沖突雖未平息，但其主的宏觀敘事邏輯或已接近尾聲，風偏修復邏輯有望持續演繹。展望5月，權益市場或可保持樂觀看多狀態，債市低收益低風險新格局下博弈波段交易機會，黃金長線配置價值或仍于短線交易價值。
1）2026年4月，美伊以沖突由前期軍事對抗逐步轉為后期談判拉扯，未來路徑走向仍尚不明朗。站在宏觀敘事角度來看，美伊以沖突或已由宏觀交易的主因素變為偶發因素，風偏修復構成主旋律。
2）地緣政風險已較3月峰期顯著回落。根據美國《戰爭權利法》，總統在次通知國會動用軍事力量后應在60天內決定停止該軍事行動或者尋求國會授權繼續作戰，該期限至5月1日正式到期，考慮美國內部對本次伊朗軍事行動較為強烈的反對力度，特朗普政府或難以獲得國會授權，也就意味著美伊沖突再度烈化的可能相對偏低。
3）美表面施壓、實際息事寧人的態度或值得特別關注。特朗普于5月3日宣布將于中東時間5月4日啟動“自由計劃”，5月4日當天伊朗向試圖通過霍爾木茲海峽的美國軍艦進行警告射擊，度引起地區緊張情緒加劇。事后美卻緊急滅火，表示停火協議并未結束，伊朗的攻擊并未達到美重啟重大作戰行動的門檻，特朗普也于5月5日宣布暫停“自由計劃”行動。我們認為，美國在伊朗問題上或多表現為“厲內荏”狀態，在外部軍事行動進展有限、內部反對浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
4）國內支持率持續走低或構成特朗普政府對外謹慎行事的重要制約。本輪特朗普政府悍然挑起與伊朗的軍事沖突，或也帶有希望通過對外軍事勝利強化勝利敘事成果、拉動國內支持率的政意圖，但現實結果卻事與愿違，截至5月5日其民調支持率僅40.4，為其二任期以來低水平。
5）能源價格飆升所引發的生存成本問題或構成拖累特朗普支持率的主要問題。4月下旬，AP-NORC就特朗普支持率及主要熱點問題展開民調，結果顯示其民調支持率僅33，主要拖累集中在生活成本議題面，僅23的受訪民眾認可其處理生活成本問題的式。2026年以來生活成本問題日漸成為美國民眾關注的焦點問題之，伴隨美伊以沖突爆發致霍爾木茲海峽運輸中斷，油價飆升成為抬居民生活成本的核心驅動，截至5月4日美國國內汽油平均價格已達到4.45美元/加侖，僅低于2022年所創下的5.01美元/加侖的階段點。我們認為，在生活成本問題驅動下，特朗普政府具有相對迫切的壓低油價意愿，或也在定程度上擴大美國在伊朗問題上的談判讓步空間。
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6）投資者或已逐步形成對后續沖突演進的理預期。在經歷個多月的激烈沖突后，投資者或已逐步形成對本輪美伊以沖突的理預期，伴隨4月上旬美伊雙正式停火，全球市場所面臨的不確定得到較大程度緩解。即便當前美伊之間仍未達成正式停戰協議，但從宏觀敘事角度理解，美伊以沖突主的敘事邏輯或已接近尾聲，雖不排除伴隨沖突反復仍將對全球市場產生沖擊，但該沖擊或多呈現為偶發沖擊佳木斯護角膠，而非此前的主線邏輯。
7）“不沖突、不停戰”的僵持局面或足夠支撐市場風偏持續修復。當前美伊之間呈現出相對微妙的僵持局面，面沖突烈度整體可控，美伊雙均表現出較大程度克制，再度爆發激烈沖突的可能相對有限，另面雙談判進展并不順利，霍爾木茲海峽封鎖、伊朗核問題等事項仍懸而未決，正式達成停戰協議或仍需要定時間。我們認為，此種狀態雖法排除后續不確定，但或已足夠動市場形成相對致的基準預期，并在此基礎上持續演繹風偏修復邏輯。
正文
2026年4月，美伊以沖突由前期軍事對抗逐步轉為后期談判拉扯，未來路徑走向仍尚不明朗，但站在宏觀敘事角度來看，美伊以沖突或已由宏觀交易的主因素變為偶發因素，風偏修復構成主旋律。
地緣政風險已較3月峰期顯著回落。4月8日美伊正式停火后，短期雖仍有反復，但兩者均保持相對較的克制力度，使得停火協議得以順利進行。根據美國《戰爭權利法》，總統在次通知國會動用軍事力量后應在60天內決定停止該軍事行動或者尋求國會授權繼續作戰，該期限至5月1日正式到期，美國國部長赫格塞思在4月30日國會作證時也明確表示，伴隨停火協議生，特朗普政府當前需就對伊朗軍事行動尋求國會授權。考慮美國內部對本次伊朗軍事行動較為強烈的反對力度，特朗普政府或難以獲得國會授權，也就意味著美伊沖突再度烈化的可能相對偏低。從GPR指數來看，4月中旬以來GPR指數中樞出現系統下移跡象，或也佐證地緣政風險已較3月峰期顯著回落。
美表面施壓、實際息事寧人的態度或值得特別關注。美國和伊朗雙各自態度對沖突后續走向具有直接影響，泡沫板橡塑板專用膠尤其美國作為沖突的挑起者與軍事實力強的，其態度或為關鍵。表觀來看，美國當前仍保持定壓威脅態勢，通過海上封鎖等式向伊朗政府限施壓，但實際來看，我們認為美息事寧人的態度或已相對明顯。
特朗普于5月3日宣布將于中東時間5月4日啟動“自由計劃”，旨在疏通霍爾木茲海峽航運，引被困船只駛離該區域。5月4日當天，伊朗向試圖通過霍爾木茲海峽的美國軍艦進行警告射擊，度引起地區緊張情緒加劇，但事后美卻緊急滅火，表示停火協議并未結束，伊朗的攻擊并未達到美重啟重大作戰行動的門檻，特朗普也含糊地表示“伊朗知道不該做什么”，或暗示伊朗有關行動并未觸及美國底線，并于5月5日宣布暫停“自由計劃”行動。我們認為，美國在伊朗問題上或多表現為“厲內荏”狀態，在外部軍事行動進展有限、內部反對浪潮迭起等因素共振下，特朗普政府或也不希望再生事端。
國內支持率持續走低或構成特朗普政府對外謹慎行事的重要制約。我們此前曾指出，美國中期選舉或是貫穿全年的底層宏觀邏輯，本輪特朗普政府悍然挑起與伊朗的軍事沖突，或也帶有希望通過對外軍事勝利強化勝利敘事成果、拉動國內支持率的政意圖，但現實結果卻事與愿違。據RCP 民調數據顯示，自2月下旬美伊以沖突爆發以來，特朗普民調支持率除在初期有小幅上升外，伴隨戰事演進整體呈現震蕩走低狀態。截至5月5日其民調支持率僅40.4，為其二任期以來低水平。
能源價格飆升所引發的生存成本問題或構成拖累特朗普支持率的主要問題。4月下旬，AP-NORC就特朗普支持率及主要熱點問題展開民調，結果顯示其民調支持率僅33，較3月的38出現進步下滑，主要拖累集中在生活成本議題面，僅23的受訪民眾認可其處理生活成本問題的式，達76的受訪民眾在這問題上投出反對票。2026年以來生活成本問題日漸成為美國民眾關注的焦點問題之，特朗普政府也試圖通過讓科技公司自建電廠壓低電價等式回應選民訴求，但伴隨美伊以沖突爆發致霍爾木茲海峽運輸中斷，油價飆升成為抬居民生活成本的核心驅動。EIA數據顯示，截至5月4日美國國內汽油平均價格已達到4.45美元/加侖，僅低于2022年所創下的5.01美元/加侖的階段點。我們認為，在生活成本問題驅動下，特朗普政府具有相對迫切的壓低油價意愿，或也在定程度上擴大美國在伊朗問題上的談判讓步空間。
投資者或已逐步形成對后續沖突演進的理預期。3月美伊以沖突爆發伊始，投資者對沖突潛在持續時間與影響廣度均難以形成理預期，尤其在伊朗預期宣布封鎖霍爾木茲海峽后，投資者面臨端不確定環境，在此背景下，任何風吹草動都可能對黃金、原油、股市等大類資產價格產生較大影響。在經歷個多月的激烈沖突后，投資者或已逐步形成對本輪美伊以沖突的理預期，伴隨4月上旬美伊雙正式停火，全球市場所面臨的不確定得到較大程度緩解。即便當前美伊之間仍未達成正式停戰協議，但從宏觀敘事角度理解，美伊以沖突主的敘事邏輯或已接近尾聲，雖不排除伴隨沖突反復仍將對全球市場產生沖擊，但該沖擊或多呈現為偶發沖擊，而非此前的主線邏輯。
“不沖突、不停戰”的僵持局面或足夠支撐市場風偏持續修復。當前美伊之間呈現出相對微妙的僵持局面，面沖突烈度整體可控，美伊雙均表現出較大程度克制，再度爆發激烈沖突的可能相對有限，另面雙談判進展并不順利，霍爾木茲海峽封鎖、伊朗核問題等事項仍懸而未決，正式達成停戰協議或仍需要定時間。我們認為，此種狀態雖法排除后續不確定，但或已足夠動市場形成相對致的基準預期，并在此基礎上持續演繹風偏修復邏輯。
本文來源：浙商證券研究所
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